08 · Le contrôle
Sept hommes et une fiducie
Brookfield Corporation émet deux catégories d'actions. Les détenteurs de la catégorie A publique élisent exactement la moitié du conseil. Les actions de catégorie B à droit de vote limité élisent l'autre moitié, et pour tout autre sujet que l'élection des administrateurs, les deux catégories doivent approuver séparément.
Il existe 85 120 actions de catégorie B et elles ont un seul propriétaire : BAM Partners Trust, une fiducie ontarienne. L'intérêt bénéficiaire y est détenu à un tiers par Jack Cockwell, à un tiers par Bruce Flatt, et à un tiers conjointement et également par Brian Kingston, Brian Lawson, Cyrus Madon, Samuel Pollock et Sachin Shah.
Ainsi, sept hommes nomment la moitié du conseil de la société que Mark Carney a présidée. Aucun actionnaire externe ne peut renverser cela, quelle que soit sa taille. Les quelque 7 à 9 pour cent de catégorie A de BlackRock côtoient la participation comparable de Vanguard et tous les autres détenteurs publics, tous en concurrence pour l'autre moitié des sièges.
Et le premier de ces sept est l'essentiel. Jack Cockwell a été recruté par la famille Bronfman en 1968 pour travailler chez Edper Investments, et a été formé par Peter Bronfman. Il a fait de Brascan un réseau de deux cents sociétés, en est devenu président en 1991, et a personnellement orchestré la fusion de 1997 entre Edper et Brascan qui a donné Brookfield. Il a quitté la direction générale en 2002 et détient toujours un tiers de la fiducie qui nomme aujourd'hui la moitié du conseil. Cinquante-huit ans après que les Bronfman l'ont embauché, il est encore l'une des sept personnes qui décident.
La partie qui ne porte pas sur Brookfield
L'intuition plus large — que ces firmes sont assez grandes pour compter — est bien fondée par ailleurs, et n'a pas besoin de Brookfield pour être démontrée.
BlackRock, Vanguard et State Street détiennent chacune entre 5 et 8 pour cent de chacune des six grandes banques canadiennes : RBC, TD, Banque Scotia, BMO, CIBC et Banque Nationale. Ensemble, elles en sont les plus gros actionnaires, hormis les bras de gestion d'actifs des banques elles-mêmes. Vanguard à elle seule représente plus de la moitié de la participation combinée des trois firmes dans chacune.
À elles trois, elles gèrent environ 32 billions de dollars américains : BlackRock 15,3 billions $ au 30 juin 2026, Vanguard 11,6 billions $, State Street 5,6 billions $. C'est plus que tous les fonds souverains de la planète réunis.
Et 5 pour cent d'une société, ce n'est pas 5 pour cent d'un vote. La participation à une assemblée annuelle n'est jamais complète, et un gestionnaire indiciel vote automatiquement tout ce qu'il détient, chaque année, parce qu'un fonds indiciel ne peut pas vendre. Mesurée en votes réellement exprimés dans les sociétés du S&P 500, la participation médiane de BlackRock est de 9,8 pour cent et celle de Vanguard de 12,0 pour cent. À elles trois, elles expriment un médian de 27,6 pour cent des votes, et au rythme actuel cela atteint 40 pour cent d'ici deux décennies.
28 pour cent des votes exprimés, dans presque toutes les grandes sociétés à la fois, en permanence : c'est le plus gros bloc de la salle à chaque assemblée. Le mécanisme n'est pas que quelqu'un donne une consigne. C'est que les trois mêmes propriétaires siègent des deux côtés de chaque concurrence de l'indice, et qu'ils votent avec la direction en place presque à chaque fois — ce qui est un constat sur l'enracinement, pas sur la retenue.
C'est une seconde structure de contrôle, pas une moindre. La catégorie B de Brookfield est concentrée et juridique : sept hommes, une fiducie, la moitié d'un conseil, inscrit dans les statuts, et elle prime bel et bien sur tout détenteur externe dans cette société-là. Les trois grandes sont diffuses et universelles : personne ne signe rien et cela atteint partout à la fois.
SEC filing · Wikipédia · The Globe and Mail · Morningstar Canada · The Conversation · Boston University Law Review · Boston University Law Review · BlackRock T2 2026
Le registre se détient lui-même
La circulaire de sollicitation 2026 de BlackRock énumère chaque détenteur véritable de plus de 5 pour cent de ses actions avec droit de vote, au 31 mars 2026, sur 155 364 965 actions en circulation. Il y en a deux.
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BlackRock, Inc.
9,580,403 actions · 6.17% des actions ordinaires en circulation
Ses propres fonds indiciels. La circulaire consigne 8 562 270 actions avec droit de vote exclusif et 9 580 403 avec pouvoir de disposition exclusif, « toutes détenues véritablement par des fonds gérés par des filiales de BlackRock, Inc. ». Le conflit est assez structurel pour que la société ne les vote pas elle-même : « Les recommandations de vote à l'égard de ces actions sont formulées par un fournisseur de services de vote tiers indépendant afin d'éviter d'éventuels conflits d'intérêts. »
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Kuwait Investment Authority, agissant pour et au nom du gouvernement de l'État du Koweït
7,993,064 actions · 5.14% des actions ordinaires en circulation
Un fonds souverain, et le seul détenteur externe au-dessus du seuil. Il ne déclare aucun droit de vote exclusif ni aucun pouvoir de disposition exclusif : les 7 993 064 actions sont toutes détenues avec droit de vote et pouvoir de disposition partagés.
Ainsi, le plus gros actionnaire déclaré du plus grand gestionnaire d'actifs du monde est le gestionnaire lui-même, qui se détient par ses propres produits et sous-traite le vote pour éviter de corriger sa propre copie. Le second est un État du Golfe.
La détention croisée entre les trois est réelle et c'est la raison pour laquelle les chiffres de vote ci-dessus se composent, mais elle n'apparaît pas ici — au seuil de déclaration de 5 pour cent, le registre se résume à BlackRock et au Koweït. Vanguard, que les agrégateurs situent près de 9 pour cent, n'y figure pas. Vanguard est aussi la seule des trois firmes qui ne peut pas être détenue en retour : elle appartient à ses propres fonds, qui appartiennent à leurs investisseurs, et elle n'a aucune action à acheter.
La section 06 place déjà sept fonds du Moyen-Orient dans une salle fermée à Toronto, démarchés sur les ressources canadiennes. C'est le même capital, un étage plus haut, détenant 5,14 pour cent de la firme qui vote 9,8 pour cent du S&P 500.
Circulaire BlackRock 2026 · Annexe 13G/A · Annexe 13G — KIA
